Las Claves Económicas Para el Año 2020

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Claves para pescar las mejores gangas del Ibex

El Ibex acaba de cerrar su peor trimestre de la historia al perder un 29% de enero a marzo y la mayorнa de compaснas cotizan con descuento. Para identificar los mejores chollos existen varias ratios que hay que conocer.

La desconfianza se ha instalado en el mercado y estб siendo el mayor enemigo del Ibex, que cerrу en marzo su peor mes de la historia, al perder un 22%. Ademбs pulverizу casi un tercio de su valor en el primer trimestre de 2020.

El miedo a que el coronavirus siga expandiйndose y las consecuencias econуmicas que va a tener la pandemia a nivel global han dejado a las compaснas espaсolas cotizando a precios de derribo.

En este mar revuelto, los expertos se debaten entre aconsejar cautela o recomendar tomar posiciones para aprovechar el momento. La mayorнa cree que la volatilidad seguirб marcando la pauta las prуximas semanas pero consideran que a los precios actuales hay oportunidades claras de inversiуn con un horizonte de largo plazo.

Eso sн, tienen claro que hay que apuntar bien a la hora de lanzar la caсa. Para pescar las mejores gangas, es bueno conocer las ratios que utilizan las firmas de inversiуn para analizar las compaснas. El PER, el EV/Ebtida y el precio/valor en libros son las mбs utilizadas para encontrar los valores con mayores descuentos.

PER (relaciуn precio/beneficio por acciуn)

La ratio PER es la ratio mбs utilizada en el mundo financiero para analizar las compaснas que cotizan con descuento. Indica si un valor o нndice estб caro o barato en funciуn de las perspectivas de beneficios futuros. Sirve para compararlo con sus competidores y es mejor cuanto mбs baja. Se calcula en veces.

Tres compaснas se perfilan como los valores mбs baratos segъn esta ratio. IAG es la empresa con el mayor descuento del Ibex, al cotizar a 2,65 veces. Es una cifra mucho mбs baja que las 16 veces del sector de turismo de Europa, que al igual que el hуlding propietario de Iberia y British Airways ha sufrido un fuerte castigo en los ъltimos meses por la expansiуn del coronavirus.

De hecho, IAG registra un descenso del 68% en el aсo y es la compaснa mбs penalizada del Ibex en 2020. La aerolнnea, que ha reducido su capacidad en al menos un 75% para abril y mayo, estб sufriendo directamente las restricciones de viajes que han impuesto distintos paнses para frenar la expansiуn de la pandemia.

Los analistas creen que el castigo a este valor y a todo el sector continuarб hasta que no se encuentre un remedio contra el COVID-19, por eso recomiendan mantenerse al margen si no se es un inversor con tolerancia al riesgo. elevado Ahora bien, a estos precios, y de cara al medio plazo, podrнa ser una oportunidad si se tiene en cuenta que serб uno de los mбs beneficiados del final de la crisis, apuntan desde IG.

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CIE Autotomotive tambiйn cotiza a precios de derribo y cuenta con un mayor apoyo por parte de los expertos, que piensan que es una clara oportunidad de compra en estos momentos. El valor cuenta con el segundo PER mбs bajo del Ibex, al cotizar a 5,65 veces. La compaснa fabricante de componentes de automociуn pierde casi un 39% en 2020 y ninguna de las 12 firmas de inversiуn que le sigue en Bolsa aconseja vender sus tнtulos.

Sergio Бvila, de IG asegura que aunque el valor estб en tendencia bajista a corto plazo por la caнda de producciуn de coches a nivel mundial y las presiones crediticias sobre los grandes fabricantes, tiene buenas perspectivas para un horizonte de tiempo mбs largo. «Ha aumentado su beneficio por acciуn en los ъltimos 5 aсos un 17,42% y sus ventas lo han hecho un 11,95%. Las previsiones indican que su futuro crecimiento serб del 17,5% anual en los prуximos tres aсos», asegura.

EV/Ebtida: valor de la empresa/beneficio bruto

Otra ratio muy utilizada por los analistas es la EV/Ebitda, mбs concreta para ciertos sectores ya que relaciona el valor de una empresa con su resultado bruto de explotaciуn. «Es diferente porque incluye un elemento que la mayorнa ignora, la deuda, y en vez de utilizar el beneficio neto de denominador incluye el Ebitda, con lo que aнsla las polнticas de amortizaciones, cargas financieras o impositivas», explican desde Singular Bank.

Si se mira esta ratio, ACS es la opciуn mбs atractiva, ya que cotiza a 2,31 veces, la cifra mбs baja de todo el Ibex. La constructora ha sufrido tambiйn el azote vendedor de las ъltimas semanas y acumula un descenso del 51% desde el inicio del ejercicio. El parуn econуmico creado con el estado de alarma estб pasando factura a su negocio, aunque los expertos de Banco Sabadell creen que el castigo estб siendo excesivo y que se estб descontando el peor escenario.

El grupo asegura estar preparado para afrontar los efectos de la pandemia sobre sus negocios en los que, a dнa de hoy, no ha observado «consecuencias significativas».Y dice disponer de una posiciуn financiera sуlida para afrontar los prуximos meses, apoyada en una sуlida cartera de producciуn y actividades diversificadas.

Para Mirabaud es una de las opciones mбs claras de compra que hay hoy en dнa en la Bolsa espaсola. «El desplome de su cotizaciуn se iniciу con los problemas con CIMIC, pero han llevado a la acciуn a niveles poco razonables, en los que el mercado descuenta que de forma permanente ACS va a destruir valor, algo que no ha hecho en el pasado», aseguran.

Y otros valores que estбn a precio de saldo segъn la ratio EV/Ebitda son Arcelor y Repsol, que cotizan a 3,81 y 4,31 veces, respectivamente. Los expertos seсalan que las dudas econуmicas globales seguirбn pesando en su cotizaciуn a corto plazo, pero pueden ser tambiйn los que mбs rбpido se recuperen cuando la incertidumbre empiece a remitir.

Precio/Valor contable

Para el sector financiero, la mejor fуrmula de evaluar si un banco estб barato en Bolsa es fijarse en el valor en libros en relaciуn con el precio de la acciуn (P/BV por sus siglas en inglйs). Cuando esta variable es inferior a 1, significa que el banco cotiza con descuento (por ejemplo, a 0,7 veces). Actualmente todos los bancos del Ibex acumulan un fuerte castigo y cotizan por debajo de 1

El sector financiero espaсol cae de media un 47% en 2020. En total, ha perdido mбs de 55.000 millones de euros de capitalizaciуn en el primer trimestre del ejercicio, lastrado por el terremoto econуmico, monetario y bursбtil que ha creado el coronavius.

En este escenario, JPMorgan redujo hace unos dнas drбsticamente sus perspectivas sobre el sector en Europa y rebajу sus previsiones de beneficio con fuerza. Segъn sus cбlculos, la pandemia provocarб una contracciуn del 10,5% del PIB mundial durante la primera mitad del aсo, lo que penalizarб a la banca, que tendrб que hacer frente a multitud de impagos y al repunte de la morosidad.

Los expertos ademбs creen que las entidades tendrбn muy difнcil generar ingresos ante el freno de la actividad econуmica, que anticipa una caнda de la demanda del crйdito, lo que les obligarб a llevar a cabo estrategias de contenciуn de costes. Por ello, mantienen al sector en cuarentena y creen que su inversiуn solo es apta para los inversores con una alta tolerancia al riesgo.

De todos los bancos, Sabadell es el mбs bajista del ejercicio, con un descenso de casi el 59% en el aсo. Esta caнda le sitъa como el segundo valor mбs castigado del Ibex en 2020 y le hace cotizar con el mayor descuento del sector, con un precio/valor contable de 0,19 veces. Le sigue de cerca Bankia, que pierde mбs del 43% desde el inicio de enero y cotiza a 0,22 veces su valor contable.

Y el tercer banco mбs barato, segъn esta ratio, es Santander que es ademбs la opciуn favorita de los expertos si se quiere tener en cartera un valor del sector financiero. El banco cotiza a 0,33 veces, despuйs de caer un 42% en el ejercicio.

La entidad presidida por Ana Botнn ha anunciado recientemente la cancelaciуn del dividendo de 2020 y 2020 y revisarб su plan estratйgico para hacer frente a la crisis del coronavirus. Aunque el sector estб en el foco y sufrirб a corto plazo, «Santander es el banco mбs diversificado y mejor preparado para afrontar esta crisis», segъn Бvila.

Las claves para invertir con éxito en 2020

Después de un 2020 mediocre, 2020 resultó ser una buena cosecha para todos los tipos de activos. Los bancos centrales fueron clave para impulsar la reversión de la debilidad a finales de 2020 proporcionando a principios de año liquidez adicional a los mercados y recortando un poco más los tipos de interés.

El 2020 comienza de una forma muy distinta. Una posible desaceleración en Estados Unidos y a nivel global no parece estar tan presente en la mente de los inversores como lo estaba a finales de 2020. Todo lo contrario: los bancos centrales no podrán volver a hacer su magia y las valoraciones ya no son tan atractivas como hace un año. Por lo tanto, una mejora en estas valoraciones necesitaría un contexto económico fuerte para justificarse.

Finalmente, parece que las evaluaciones de muchas clases de activos están cumpliendo con las mejoras reflejadas en las perspectivas económicas para 2020. Sin embargo, esto pone el foco sobre los tipos: en coherencia, deberían subir, al menos moderadamente, en un contexto económico y de inflación mejorado. Aunque los bancos centrales, especialmente el BCE, seguirán estando presentes para garantizar que no suban demasiado, unos tipos más altos podrían tener impacto en el rendimiento de algunos mercados de renta fija, especialmente el investment grade o el grado de inversión BB.

Aunque se ha logrado cierto descenso de las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China con la firma del acuerdo “Fase 1’” sin duda, este no es el final de la historia y EE.UU. podría recurrir a Europa con un incremento de los aranceles. Además, un nuevo riesgo emergerá en algún momento durante este año: las elecciones presidenciales de Estados Unidos con grandes posibilidades de que Trump se enfrente a un duro y disruptivo competidor de izquierdas.

En pocas palabras, nos enfrentamos a un 2020 binario: por un lado, una situación económica mejorada y sin sorpresas (geo)políticas que podría forzar a los inversores a tomar más riesgos. Todo ello en un contexto en el que los tipos a corto plazo en Europa siguen siendo negativos y, por lo tanto, no es una opción para muchos actores. Por otra parte, este podría ser un año de baja rentabilidad, aunque positiva, dirigida por el ‘carry’ de cupones en renta fija y el crédito, a través de la selección de bonos high yield. Al mismo tiempo, se evitarían los sectores sensibles a los tipos.

Por el contrario, como los diferenciales de crédito ya están bastante comprimidos, no hay mucho margen de error para enfrentar un crecimiento decepcionante del PIB mundial o choques externos, y el ‘carry’ por sí solo no salvaría el rendimiento.

Finalmente, Tikehau considera que la selección de crédito todavía sigue siendo clave en esta última parte del ciclo crediticio. Las ventajas financieras del endeudamiento han tendido al alza en los últimos años y los bajos tipos no pueden salvar a las empresas muy apalancadas ni a los modelos de negocio con puntos débiles, como ya se vio en 2020 con Thomas Cook, Rallye y Naviera Armas.

Creemos que la dispersión del crédito (algunas empresas se enfrentan a dificultades operativas o financieras mientras que a sus competidores les va bien) se mantendrá en 2020. Más que nunca y con menos potencial de rendimiento que en 2020, el juego en los mercados de renta fija estará dirigido a evitar las minas de crédito. En este sentido, con 14 analistas de crédito dedicados a seguir de cerca nuestras carteras, nos esforzamos por minimizar el incumplimiento e identificar las mejores oportunidades de crédito.

Por todos estos motivos, 2020 no será tranquilo y comienza con cierta incertidumbre. Durante todo el año, los inversores se preguntarán si deben asignarle duración al crédito o a los tipos sensibles, y si deben jugar a la defensiva o exprimir hasta la última gota de este ciclo. También se plantearán si eligen el bono de Día a vencimiento 2023 o la emisión de Iberdrola a 2023.

Si bien 2020 fue un año solo para estrategias a largo plazo, 2020 debería favorecer las exposiciones flexibles y ágiles. Esto es lo que pretendemos hacer desde Tikehau con nuestro fondo de crédito flexible, Tikehau Credit Plus. Queremos capitalizar el buen comienzo de este año impulsado por inversores sub-expuestos, intentar obtener beneficios cuando todo el mundo está en este tren de inversión y comprar en las caídas mientras la probabilidad de una recesión siga siendo baja.

Tribuna de Jean Marc Delfieux, director de inversiones de renta fija en Tikehau Capital

Acerca de Jean Marc Delfieux

Jean Marc Delfieux, director de inversiones de renta fija en Tikehau Capital. Antes de incorporarse a la gestora en 2007, trabajó en el banco francés HR Gestion, donde estuvo a cargo del equipo de renta fija . Delfieux inició su carrera en Société Générale en 1996.

Las Claves Económicas Para el Año 2020

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