Estrategias con opciones– Posiciones Enero 2020

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Estrategia con opciones: Married Put

La Married Put es una estrategia con opciones en la cual el trader compra una opción Put At The Money u Out The Money y simultáneamente compra un volumen equivalente del activo subyacente en el mercado. Conocida también como estrategia Protective Put, se utiliza para proteger posiciones alcistas en el mercado en contra de posibles movimientos bajistas del precio. En este sentido, la opción Put se usa para compensar cualquier pérdida que pueda experimentar el inversor si el precio comienza a moverse en contra de su posición alcista en el mercado subyacente. El costo por implementar esta protección para sus posiciones alcistas es básicamente la prima de la opción Put (el valor del contrato de la opción Put cuando es comprada), como veremos más adelante.

La estrategia Married Put usualmente se utiliza cuando el trader tiene una visión alcista del activo subyacente (es decir que el precio del activo va a subir en el futuro) y tiene interés en obtener cualquier beneficio adicional que le pueda brindar la posición long en ese activo (como por ejemplo los dividendos, derechos de voto, etc., proporcionados por las acciones), pero al mismo tiempo siente incertidumbre acerca del comportamiento del mercado a más corto plazo.

Por ejemplo, si el trader considera que el mercado se mantendrá alcista a largo plazo, pero a corto plazo puede haber una caída o corrección bajista del precio, puede implementar una protective Put para protegerse de esa posible baja en el precio.

Aspectos clave

  • Esta estrategia con opciones protege a un inversor de caídas drásticas en el precio del activo subyacente, como por ejemplo una acción en la que se tiene una posición alcista.
  • El costo de la opción puede hacer que esta estrategia sea prohibitiva.
  • Las opciones Put varían en precio dependiendo de la volatilidad de los activos subyacentes.
  • La estrategia puede funcionar bien para los mercados de baja volatilidad donde los inversores están preocupados por un anuncio sorpresa que puede cambiar drasticamente el comportamiento del precio.

Construcción de una Married Put

La construcción de una posición basada en la estrategia Married Put es bastante sencilla y requiere las siguientes transacciones simultáneas:

  • Apertura de una posición long (compra) en el activo subyacente por un volumen equivalente al de la opción Put.
  • Compra de una opción Put At The Money o Out The Money.

Si estamos operando con acciones y opciones basadas en acciones y queremos cubrir una posición long a corto plazo, la implementación de una Married Put con 1 contrato de opciones Put que se base en una acción determinada se hace de la siguiente forma:

  • Apertura de una posición long con 100 acciones.
  • Compra de una opción Put (1 contrato) At The Money o Out The Money basada en la acción.

Nota: 1 contrato de opciones sobre acciones es equivalente a 100 acciones de la acción subyacente.

Beneficio potencial ilimitado de la estrategia Protective Put

Dado que el beneficio potencial de esta estrategia es el mismo que el de una operación Long Call (compra de una opción Call), la Married Put también se conoce como una Long Call Sintética. La fórmula para el cálculo del beneficio de esta estrategia es la siguiente:

  • Máximo beneficio= Ilimitado
  • La operación produce beneficios cuando:Precio del activo subyacente > Precio de compra del activo subyacente + la prima pagada por la opción Put.
  • Beneficio= (Precio del activo subyacente – Precio de compra del activo subyacente) x volumen de la posición long – Prima pagada por la opción.

Diagrama de la estrategia Married Put

Riesgo limitado de la estrategia Married Put

A diferencia del beneficio potencial, el riesgo máximo de esta estrategia es limitado y puede calcularse por medio de la siguiente fórmula (para opciones Put At The Money):

  • Pérdida máxima= Prima pagada por la opción Put + comisiones pagadas.
  • La pérdida máxima ocurre cuando:Precio del activo subyacente

Spreads (diferenciales) de opciones – Definición y Tipos

En el trading con opciones, se denominan como spread de opciones a todas las estrategias que consisten en la compra y venta simultánea de opciones de la misma clase (Call o Put) basadas en el mismo activo subyacente (acciones, divisas, futuros, etc) y que tienen distintos precios de ejercicio y/o fechas de vencimiento.

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Cualquier spread de opciones que se construye utilizando opciones Call, también se conoce como una Call Spread (diferencial Call). De forma similar, los spreads de opciones que son creados con opciones Put se denominan como Put Spreads (diferenciales Put).

Los traders que compran opciones pueden considerar el uso de spreads de opciones para reducir el costo neto de realizar una operación con estos derivados. En el caso de los vendedores de opciones sin cobertura, pueden considerar el uso de spreads de opciones en lugar de reducir los requerimientos de margen, ya que estas estrategias les permiten liberar poder de compra mientras que al mismo tiempo ponen un límite a la pérdida máxima potencial en caso de que el mercado se mueva en su contra.

Diagrama de la estrategia Long Call Spread

Diagrama de la estrategia Short Call Spread

Spreads de opciones Verticales, Horizontales y Diagonales

Las tres clases básicas de spreads de opciones son los siguientes:

  • Spreads verticales.
  • Spreads horizontales.
  • Spreads diagonales.

La categorización anterior se basa en la relación entre el precio de ejercicio y las fechas de expiración de las opciones involucradas en las estrategias.

-Spreads verticales: Estas estrategias son construidas usando opciones de la misma clase (Call o Put), el mismo activo subyacente y el mismo mes de expiración, pero con precios de ejercicio distintos.

-Spreads horizontales o calendar: Son estrategias que se construyen utilizando opciones que tienen el mismo activo subyacente y el mismo precio de ejercicio, pero con fechas de vencimiento distintas.

-Spreads diagonales: Este tipo de spreads de opciones es construido mediante el uso de opciones basadas en el mismo activo subyacente, las cuales tienen distintos precios de ejercicio y fechas de expiración.

Bull y Bear Spreads (Spreads de opciones alcistas y bajistas)

Si un spread de opciones está diseñado para generar beneficios cuando sube el precio del activo subyacente, entonces la estrategia se denomina Bull Spread. Por el contrario, una Bear Spread es una estrategia de spreads con opciones donde se logra un resultado favorable cuando el precio del activo subyacente se mueve a la baja.

Spreads de crédito y débito con opciones

En el momento en que son abiertas las posiciones con spreads de opciones, pueden producir ya sea un crédito neto o un débito neto dependiendo de la prima de las opciones involucradas en la estrategia. En caso de que las primas de las opciones vendidas (ganancia para el trader) sean mayores a las primas de las opciones compradas (gasto para el trader), entonces el trader recibe un crédito neto al construir la estrategia el cual es depositado en su cuenta. Sin embargo, si la prima de las opciones vendidas es menor a la prima de las opciones compradas, entonces un débito es tomado de la cuenta del trader.

Los spreads de opciones que al ser abiertos producen un crédito neto se conocen como spreads de crédito mientras que los spreads de opciones que generan un débito neto se denominan spreads de débito.

Más estrategias con opciones

En total, hay un número significativo de estrategias de negociación con opciones disponibles para el inversor y muchas de estas estrategias vienen con nombres bastante exóticos. En este sitio hemos cubierto todas las estrategias más conocidas y las hemos clasificado en los siguientes tipos:

  • Estrategias alcistas.
  • Estrategias bajistas
  • Estrategias neutrales (no direccionales).

Pueden encontrar más información sobre las estrategias para operar con opciones en el siguiente artículo: Tipos de estrategias con opciones

Tras una buena carrera en los Treasuries y Bunds, ¿qué opciones hay para 2020?

En lo que va del año (casi agonizante), los inversores en bonos han tenido varias razones para celebrar. Los bonos del Tesoro y los Bunds han tenido una buena carrera, pero habrá que ir pensando que oportunidades se pueden explotar en 2020.

Varios factores han apoyado este año a los Treasuries y los Bunds:

*El temor a una posible desaceleración como consecuencias del conflicto comercial llevó a la Fed a reducir tipos 3 veces y la volatilidad en la renta variable, hizo que los inversores se refugiaran en bonos del Tesoro de los EE.UU., lo que hizo que la rentabilidad del 10 años cayera desde el 2,6% en enero al 1,4% en agosto y por tanto, el precio subiera, lo que equivale a una ganancia del 13% en ese periodo.

*El BCE mantuvo los tipos en cero y reanudó el QE. Desde septiembre ha comprado 20 mil millones de euros de bonos gubernamentales y corporativos IG mes a mes. Con ello, tras el anuncio del QE la rentabilidad del Bund alemán cayó a – 0,7% desde el 0,24% en enero. Otra buena ganancia para los inversores en el Bund.

Pero desde septiembre la rentabilidad del 10 años ha vuelto a subir hasta el 1,85%, mientras que el Bund lo ha hecho hasta el -0,2, y parece que es por la falta de un verdadero estímulo por parte de los Bancos Centrales y por la recuperación de la renta variable (tras la esperanza de una posible solución al conflicto comercial y por tanto alejarse la posibilidad de una recesión en EE.UU.).

Algunas voces de gestores de Renta Fija están recomendando sobreponderar bonos IG corporativos de la zona euro e infraponderar los soberanos, debido al exceso de demanda generado por las compras del BCE. Además, el mandato de Lagarde parece que debería estar enfocado, de momento, al estímulo fiscal para revitalizar la economía de la zona, lo que, de ser así, habría más emisiones de Bunds y otros soberanos de largo plazo.

Ante este escenario, ¿qué fondos de deuda corporativa global serían recomendables bajo este escenario?

Existen varios fondos. Sin embargo, filtrando entre aquellos fondos con mejor desempeño y consistencia en los últimos 3 y 5 años y con un volumen razonable de activos gestionados, se llega a una muestra de 3 fondos:

  1. Pimco GIS Global Investment Grade Credit Fund : es un fondo que supera los 2.100 millones de euros de patrimonio gestionado, y con más de 16 años de historia la clase institucional. Es gestionado por Mark Kiesel (AA de Cityeire) y Jelle Brons (A de Citywire).

El fondo se ubica en primer cuartil a 1,3 y 5 años en cuanto a rentabilidad y máxima caída, y en segundo cuartil respecto a desviación estándar. El índice de referencia es el Bloomberg Barclays Global Aggregate Credit Index.

Al igual que sus competidores, durante 2020 tuvo rentabilidad negativa, pero algo menos que sus competidores.

El 41,5% de la cartera está en deuda con vencimiento de 3-5 años y el 43% de 5-10 años, con una duración efectiva de 6,48 años. Entre los principales sectores de su cartera se encuentra el sector bancario (23%), financiero (4,5%), conductores (3,4%), eléctricos (2,97%) y juegos de azar (2,4%). En cuanto a exposición por países por contribución a la duración total están: EE.UU. que concentra algo más del 70%, le sigue Alemania y Unión Europea (12,4% y 5,6% respectivamente), Reino Unido (5%), países latinoamericanos (en torno al 2,5%).

Y además de lo anterior, es un fondo con 5 estrellas Morningstar.

  1. MFS Meridian Funds-Global Credit : es un fondo que invierte al menos el 70% de la cartera en instrumentos de deuda, generalmente corporativos con grado de inversión en mercados desarrollados, aunque también puede invertir en instrumentos de deuda menor a grado de inversión, deuda gubernamental y mercados emergentes.

Esta gestionado por Pilar Gomez -Bravo (A de Citywire) Andy Li y Robert Persons (+ de Citywire). los 2.100 millones de euros de patrimonio gestionado, y con más de 16 años de historia la clase institucional. Es gestionado por Mark Kiesel (AA de Cityeire) y Jelle Brons (A de Citywire).

El fondo, lanzado en agosto de 2009 ostenta un patrimonio gestionado superior a los 30 millones de euros, y es un 4 estrellas Morningstar. Sin embargo, la rentabilidad histórica no le favorece. El fondo se ubica prácticamente en cuarto cuartil tanto a 1 como 3 años por rentabilidad y máxima caída. Además el alfa es negativo tanto a 3 como a 5 años y la beta es mayor a 1. Aunque no se puede dejar de reconocer que en lo que va del año compara relativamente bien con los otros fondos expuestos en la nota, con una rentabilidad del +7,64%.

Respecto a su cartera, compuesta por un total de 257 posiciones, la duración promedio efectiva es de 7,11 años y un vencimiento de 9,82 años, con una calificación media BBB+. Comentar que entre sus 10 mayores posiciones destacan varios bancos, una empresa de bebidas, de telecoms y otra tecnológica:

  1. MS INVF Global Credit : este fondo, la igual que el primero compara bien a 1 año (segundo lugar de un total de 49 fondos de la categoría) tanto por rentabilidad como por máxima caída, mientas que a 3 y 5 años se ubica en la segunda posición por rentabilidad, pero por máxima caída se va al cuarto cuartil.

El fondo de cerca de 90 millones de euros de activos es gestionado por Joseph Mehlman y Christian Roth, ambos con rating A de Citywire y con casi 30 años de experiencia en el sector, y fue lanzado en 2020.

Invierte en emisiones de deuda de alta calidad en divisas globales de corporativos y sector privado que operen o estén constituidos en mercados desarrollados y emergentes. A cierre de octubre lo constituían 261 posiciones (vs 12690 el índice de referencia) y donde el sector financiero representa más del 40% de la cartera, seguido de lejos por consumo estable y cíclico.

Respecto a la exposición por país, entre EE.UU. y Reino Unido hacen más del 50% de la cartera, y donde España representa el 3,7%. Mantiene algo más de un 3% en liquidez.

El fondo tiene una duración de 6,59 años, un total y un rating medio de BBB, con una TIR media a vencimiento de 2,77%.

Como resumen se puede decir que, de las tres alternativas de inversión en fondos de bonos corporativos globales, nos decantaríamos por la primera alternativa, aunque no dejamos de reconocer que la tercera es otra opción a tener en cuenta, ya que las rentabilidades pasadas no son indicativo de las futuras, pero ambos fondos han mostrado consistencia en el largo plazo, como lo demuestra el siguiente gráfico de rentabilidad a 5 años.

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